《债务危机》第四章：通胀性萧条

“通缩性萧条和通胀性萧条的区别在于债务是以本国货币还是外国货币计价的。” —— 瑞·达利欧

投资背景

达利欧对两种类型的债务危机做出了关键的区分。

在通缩性萧条（如2008年的美国，1990年的日本）中，该国的债务是以其自己的货币计价的。当危机袭来时，中央银行可以简单地印钞来管理违约。

在通胀性萧条（如1920年代的德国、新兴市场）中，该国欠下大量以外国货币（通常是美元）计价的债务。因为中央银行无法印刷外币，所以他们无法轻易地策划一次完美的去杠杆化。当资本逃离该国时，他们的本币崩溃，导致偿还外债的成本呈指数级爆炸。这会导致恶性通货膨胀和经济毁灭。

华尔街的翻译

对于全球宏观投资者而言，这种区分是生死攸关的。通胀性萧条破坏财富的速度比通缩性萧条呈指数级地快。

1. 新兴市场陷阱： 发展中国家通常以美元借款，因为这样更便宜。但这造成了一种危险的不匹配：他们以当地货币收税，但欠下的是美元债务。强势美元可以在没有警告的情况下引发这些国家的危机。
2. 资本外逃： 通胀性萧条的决定性特征是资本外逃。当地公民和外国投资者拼命抛售当地货币以购买美元或黄金，加速了货币的崩溃。
3. 恶性循环： 随着货币下跌，通胀飙升。中央银行试图加息以捍卫货币，这扼杀了国内经济，导致更多的违约和更多的资本外逃。

可执行的交易规则

1. 识别货币错配： 在重仓投资新兴市场之前，检查其以外币计价的债务。如果债务相对于其外汇储备很高，它们极易受到通胀冲击的影响。
2. 尊重美元： 美元是世界储备货币。当美联储加息时，它会在全球范围内收紧流动性，经常引发脆弱外国的债务危机。
3. 用黄金或硬通货对冲： 如果你居住或投资于一个外债高企且央行软弱的国家，请将你净资产的很大一部分保存在离岸资产、美元或黄金中，以防止灾难性的货币贬值。