《资本回报》第三章：管理与资本配置

“CEO的主要工作是资本配置，然而很少有人接受过这方面的培训。” —— 威廉·桑代克（马拉松经常附和此观点）

投资背景

资本周期分析的一个关键部分是评估拉动杠杆的人：管理团队。

许多CEO是“帝国建设者”。他们的声望、自尊和薪酬都与公司的绝对规模（以收入或市值衡量）挂钩。这些CEO会无情地发行股票和承担债务来为收购和扩张产能提供资金，即使这些新资本的回报率低得可怜。

马拉松寻找那些充当真正的资本配置者的罕见CEO。这些领导者明白，如果他们无法在企业内部以高回报率投资资本，他们就必须通过股息或股票回购将其返还给股东。

华尔街的翻译

在现代市场中，一位CEO的资本配置决定将在十年内产生复利，要么让你致富，要么让你血本无归。

1. 每股收益（EPS）的幻觉： 华尔街痴迷于每股收益的增长。但CEO可以通过借钱收购另一家公司来人为地增加EPS，即使这种收购破坏了潜在价值。马拉松更喜欢衡量投入资本回报率（ROIC）。
2. 回购信号： 当一家公司在一个增长前景有限的成熟整合行业中运营时，现金的最佳用途通常是回购自己的股票。这减少了股票数量，让你在不需要公司承担高风险新项目的情况下获得更大的一块蛋糕。
3. 薪酬的线索： 告诉我激励机制，我就能告诉你结果。如果CEO的奖金与收入增长挂钩，预期会看到鲁莽的扩张。如果它与ROIC或每股自由现金流挂钩，预期会看到纪律严明的资本配置。

可执行的交易规则

1. 审计委托书（Proxy Statement）： 在投资一家公司之前，查看其委托书以了解高管团队是如何获得薪酬的。避开那些只奖励纯收入增长或原始EPS而不考虑资本成本的公司。
2. 当心“变革性收购”： 当一位CEO宣布一项大规模的、由债务融资的、超出其核心竞争力的收购时，快跑。这通常是一次破坏股东价值的自负之旅。
3. 寻找“食人族”： 投资于那些有着以合理估值稳步回购自己股票的长期记录的公司。这些“食人族”公司为长期持有者悄悄地积累财富。