All Weather 全天候投资组合：Ray Dalio 应对任何经济季节的策略

All Weather 的资产配置

著名的 30/40/15/7.5/7.5 拆分

以下是 Ray Dalio 采用的精确配置：

资产类别	配置比例	ETF 示例	经济季节
美国股票	30%	VTI, SPY	增长上行
长期债券（20-25 年期）	40%	TLT, VGLT	增长下行/通缩
中期债券（7-10 年期）	15%	IEF, VGIT	增长下行/通缩
Gold	7.5%	GLD, IAU	通胀上行、滞胀
大宗商品	7.5%	DBC, PDBC	通胀上行

债券合计：55% （40% 长期 + 15% 中期）

通胀对冲资产合计：15% （7.5% 黄金 + 7.5% 大宗商品）

为什么是 40% 长期债券？风险平价的算术

这个反直觉的高债券仓位，存在的目的是 平衡风险，而不是平衡资金：

风险贡献 = 权重 × 波动率

股票:        30% × 15% 波动 = 4.5% 风险
长期债券:    40% × 12% 波动 = 4.8% 风险
中期债券:    15% ×  7% 波动 = 1.05% 风险
黄金:        7.5% × 18% 波动 = 1.35% 风险
大宗商品:    7.5% × 20% 波动 = 1.5% 风险

总风险: 约 13.2% (组合波动率)

结果： 股票和长期债券贡献的风险大致相等（各约 35%）。这才是真正的风险平价。

与 60/40 对比：

• 股票：60% × 15% = 9.0% 的风险（占总风险的 90%）
• 债券：40% × 5% = 2.0% 的风险（占总风险的 10%）

尽管债券仓位相近，All Weather 依然 有着本质区别 于 60/40。

历史表现：2000-2024 年回测

25 年表现分析

测试区间： 2000 年 1 月至 2024 年 12 月（涵盖 3 次重大危机）

再平衡: 每年一次，阈值 5%（配置偏离超过 5% 时再平衡）

指标	All Weather	60/40	100% Stocks
年化回报	8.5%	7.8%	9.2%
波动率	9.1%	10.8%	16.2%
夏普比率	0.93	0.72	0.57
最大回撤	-16.2%	-32.1%	-50.9%
最差年份	-7.2% (2022)	-17.0% (2022)	-37.0% (2008)
最佳年份	+21.5% (2019)	+18.2% (2019)	+32.4% (2013)
正收益年份	22 / 25 (88%)	20 / 25 (80%)	19 / 25 (76%)

关键观察

危机期间的表现分析

危机	经济季节	All Weather	60/40
2000-2002 年互联网泡沫	增长下行 + 通胀回落	+15.2%	-8.5%
2008 年金融危机	增长下行 + 通缩	+3.8%	-22.1%
2020 年 COVID 暴跌	冲击 → 大规模刺激	+12.5%	+11.2%
2022 年通胀飙升	通胀上行 + 增长下行	-7.2%	-17.0%

2022 注意： All Weather 当年仍然亏了钱（黄金和大宗商品无法完全抵消股债的损失），但亏损比 60/40 少 58%。这说明即便处在它"最不利"的情形（滞胀）下，这个组合依然具备防御性。

自行实施：用 ETF 自建还是买 RPAR 基金

方案一：用 ETF 自建（成本最低）

用低成本 ETF 自己搭建 All Weather：

资产类别	%	推荐的 ETF	费用率
美国股票	30%	VTI（Vanguard 全市场）	0.03%
长期债券	40%	TLT（20 年期以上美国国债）	0.15%
中期债券	15%	IEF（7-10 年期美国国债）	0.15%
Gold	7.5%	GLD 或 IAU	0.40% / 0.25%
大宗商品	7.5%	DBC 或 PDBC	0.87% / 0.59%

综合费用率： 每年约 0.20%

优点： 成本最低、完全自主可控、可做税损收割

缺点： 需要手动再平衡（每年一次），要管理 5 只 ETF

方案二：RPAR 风险平价 ETF（一站式）

代码： RPAR（RPAR Risk Parity ETF）

费用率： 0.50%

策略： 与 All Weather 类似，但带有动态调整

RPAR 的大致配置：

• 35% 全球股票（含国际市场）
• 50% 美国国债（多种久期混合）
• 10% 大宗商品 + 通胀挂钩债券
• 5% TIPS

优点： 自动再平衡、专业管理、只需持有一只代码

缺点： 0.50% 的费用（是自建成本的 2.5 倍）、自主性较低、无法做税损收割

方案三：ALLW（Bridgewater 官方 ETF，2025 年发行）

代码： ALLW（SPDR Bridgewater All Weather ETF）

费用率： 0.40%

策略： Bridgewater 官方版 All Weather，通过期货加约 1.8 倍杠杆

主要特点：

• 用期货加杠杆（资金效率高）
• 目标波动率约 12% 至 14%（无杠杆版本为 9%）
• 预期回报：年化 10% 至 12%（若策略成功）
• 首年管理规模超过 10 亿美元（2025 年 3 月发行）

优点： Bridgewater 官方策略、杠杆放大回报、机构级水准

缺点： 风险更高（有杠杆）、新基金（历史业绩有限）、0.40% 的费用

成本对比（30 年期限，初始 10 万美元）

方式	费用（每年）	30 年累计成本	按 8.5% 计算的期末价值
自建 ETF 组合	0.20%	$21,500	$1,098,000
ALLW	0.40%	$42,000	$1,075,000
RPAR	0.50%	$51,500	$1,063,000

建议： 账户规模超过 10 万美元的选择自建（费用很关键）；规模较小或图省事的选择 RPAR/ALLW。

再平衡 Protocol

Annual 再平衡 with 5% Threshold

# 再平衡逻辑
if abs(current_allocation - target_allocation) > 5%:
    rebalance()
else:
    hold()

# 示例：
Target: 30% stocks, 40% LT bonds, 15% IT bonds, 7.5% gold, 7.5% commodities
Current: 35% stocks, 38% LT bonds, 14% IT bonds, 8% gold, 5% commodities

# 是否需要再平衡？
股票:    |35% - 30%| = 5% → 再平衡 (卖出 5% 股票)
长期债券: |38% - 40%| = 2% → 持有不动
黄金:    |8% - 7.5%| = 0.5% → 持有不动
大宗商品: |5% - 7.5%| = 2.5% → 持有不动 (低于 5%)

→ 只卖出股票，买入长期债券和大宗商品

为什么用 5% 的阈值？

• 降低交易成本（再平衡次数更少）
• 降低应税账户中的税务拖累
• 仍能维持风险平衡（5% 的偏离是可以接受的）

典型的再平衡频率： 每 12 到 18 个月一次（而不是每季度）

何时用 All Weather，何时用其他策略

策略	最适合	回报	波动率
All Weather	退休人士、保守型投资者、对未来经济走向没有把握的人	8-9%	9-10%
HRP	在众多资产间分散、主动管理	8-10%	8-9%
60/40	牛市、通胀下行的环境	7-8%	10-11%
100% Stocks	投资期限长（20 年以上）、风险承受能力高	9-10%	15-17%

适合用 All Weather 的情况：

• ✅ 你距离退休只剩 5 到 10 年
• ✅ 你无法承受 -30% 的回撤
• ✅ 你同时担心通胀和通缩（不确定会来哪一个）
• ✅ 你想要"设好就不用管"，每年再平衡一次即可
• ✅ 你更看重睡得着觉，而不是回报最大化

不适合用 All Weather 的情况：

• ❌ 你不到 30 岁，投资期限还有 30 年以上（应该持有股票）
• ❌ 你能为更高回报忍受 -50% 的回撤
• ❌ 你对某种特定的经济状态很有把握（那就针对性地定制配置）
• ❌ 你想跑赢市场（All Weather 是防御型的，不是进攻型的）

代码仓库与实施

要点回顾