《证券分析》第二章：固定收益

“债券投资的主要目的是本金和利息的安全。投资者应该要求足够的安全边际，以防范不利的发展。” —— 本杰明·格雷厄姆和戴维·多德

投资背景

虽然格雷厄姆最著名的是股票投资，但《证券分析》中有很大一部分是专门讨论固定收益证券（债券和优先股）的。格雷厄姆和多德认为，购买债券的方法与购买股票根本不同。

当你购买股票时，如果公司取得巨大成功，你可以分享上涨的收益。当你购买债券时，你的上涨空间被严格限制在利率上。因此，债券投资者决不能关注公司惊人增长的潜力，而只能关注其在严重萧条期间避免破产的能力。

华尔街的翻译

现代债券投资者通常完全依赖信用评级机构（如穆迪或标准普尔）。格雷厄姆和多德坚持认为，分析师必须自己做功课来验证债务的安全性。

1. 债务的不对称性： 如果一家公司表现特别好，债券持有人不会多拿一分钱。如果公司破产，债券持有人可能会失去一切。因为风险/回报是完全不对称的，债券投资者必须采取极度悲观的心态。
2. “覆盖”率： 固定收益分析中最重要的指标是“收益覆盖率”——公司的营业收益能覆盖其利息支出的倍数。如果一家公司欠1000万美元的利息并赚了1200万美元，这是非常危险的。如果它赚了5000万美元，它就有了巨大的安全边际。
3. 萧条测试： 公司在经济繁荣时期能够支付利息是不够的。格雷厄姆和多德坚持认为，一只安全的债券必须由一家证明有能力在经济衰退最糟糕的年份也能轻松支付其利息的公司发行。

可执行的交易规则

1. 要求最低覆盖率： 如果你购买企业债券，建立严格的量化规则。例如，要求一家工业公司过去7年的平均收益至少能覆盖其利息支出的4倍，即使在最糟糕的年份也是如此。
2. 避免追逐收益率： 永远不要仅仅为了获得高出1%或2%的收益率而购买低质量的债券。如果公司违约，额外的收益率永远无法补偿你灾难性的本金损失。如果你想要高回报，买股票。如果你想要安全，买高质量的债券。
3. 分析资产保护： 除了收益覆盖率，还要看硬资产。如果公司违约，是否有足够的有形资产（房地产、流动库存）可以出售来偿还债券持有人？