《证券分析》第三章：利润表

“分析师必须仔细审查收益账户，不仅要确定报告的收益，还要确定企业真实的盈利能力。” —— 本杰明·格雷厄姆和戴维·多德

投资背景

《证券分析》的一个核心论点是，评估普通股在很大程度上依赖于确定公司的“盈利能力”。然而，格雷厄姆和多德警告说，公司官方报告的收益数字经常被会计技巧操纵、平滑或扭曲。

分析师的工作是充当独立的审计师。他们必须撕开利润表，对一次性费用进行调整，仔细审查折旧方法，并将实际的经营业绩与金融工程分开，以发现企业真实的盈利能力。

华尔街的翻译

华尔街痴迷于“调整后的EBITDA（息税折旧摊销前利润）”以及公司“每股收益超预期一美分”。格雷厄姆和多德会认为这种对短期的迷恋是荒谬的。

1. 单一年份的危险： 永远不要根据单一年份的收益来评估一家公司。单一年份可能会因经济繁荣而被认为夸大，或因暂时的挫折而被压低。盈利能力只能通过查看较长时期（通常为5到10年）的平均收益来可靠地估计。
2. “非经常性”把戏： 管理团队喜欢将损失归类为“非经常性”或“一次性费用”，这样投资者就会忽略它们。如果一家公司每两年报告一次“非经常性”重组费用，它就不是非经常性的；这是经常性的业务成本，必须从真实的盈利能力中扣除。
3. 折旧是真实的： 许多现代科技公司敦促投资者忽略折旧和基于股票的薪酬。格雷厄姆和多德坚持认为这些是实际费用。如果一家公司必须不断花费现金来更换老化的设备，那么这些钱股东就拿不到。

可执行的交易规则

1. 计算10年平均值： 在查看一家公司的市盈率（P/E）时，不要使用明年预期的收益，也不要使用去年的收益。计算过去7-10年的平均收益，并基于那个正常化的数字进行估值。
2. 阅读脚注： 真相很少出现在新闻稿中；它通常被埋在10-K文件的脚注里。寻找会计方法的改变（例如，改变库存计价方式或收入确认方式）。管理层通常通过改变会计规则来掩盖恶化的业绩。
3. 追踪现金： 净利润可以被操纵，但银行里的现金要伪造起来困难得多。始终将利润表上的净利润与现金流量表上经营活动产生的现金流进行比较。如果净利润飙升而经营现金流为负，赶紧跑。