另类投资

另类投资——传统股票、债券和现金之外的资产——承诺带来分散化和更高的回报。但它们同时伴随着更高的费用、流动性差、结构复杂，而且结果往往令人失望。在你走出基础资产之前，这些是你必须知道的。

什么是另类投资？

定义： 不属于传统类别（股票、债券、现金）的资产。

常见类型：

• 私募股权／风险投资
• 对冲基金
• 房地产（REITs 之外）
• 大宗商品（黄金、石油、农产品）
• 收藏品（艺术品、名酒、经典车）
• 加密货币
• 结构化产品
• 点对点借贷

私募股权与风险投资

它是什么

私募股权（PE）： 买入非上市公司的股权（不在公开市场交易）

风险投资（VC）： 投资于具备高成长潜力的早期创业公司

运作方式：

• PE 机构向机构投资者和高净值个人募集资金
• 收购公司、重组、改善运营，然后卖出获利（持有 3-7 年）
• VC 机构出资换取创业公司股权，指望在成功案例上拿到 10 倍以上的回报

历史回报

• 排名前四分之一的 PE 基金： 年化回报 15-20%（跑赢公开市场）
• 中位数 PE 基金： 扣费后与 S&P 500 相当
• 排名后四分之一： 明显跑输
• VC 基金： 分布极度倾斜——前 5% 拿走绝大部分回报，中位数是亏钱的

问题在于： 散户几乎接触不到顶级基金。最好的 PE／VC 机构要么不再接受新投资者，要么门槛高达 1000 万美元以上。

风险与弊端

• 流动性差： 资金锁定 7-10 年以上，无法提前退出
• 费用高昂： 2% 管理费 + 20% 业绩提成（俗称"2 和 20"）
• 选择风险： 很难事先辨认出哪些是顶级基金
• 估值不透明： 退出之前很难知道真实价值
• 最低投资额： 多数基金要求 25 万至 1000 万美元

对冲基金

它们是什么

使用复杂策略的投资基金：多空、套利、衍生品、杠杆，目标是创造"绝对回报"（在任何市场环境下都赚钱）。

常见策略：

• 股票多空： 买入被低估的股票，做空被高估的股票
• 市场中性： 多空平衡以消除市场风险
• 事件驱动： 并购、破产、特殊情形
• 全球宏观： 依据经济趋势押注汇率、利率和大宗商品
• 相对价值： 利用定价上的低效（套利）

现实情况

历史表现（2000-2020）：

• 对冲基金平均：年化约 6%
• S&P 500：年化约 10%
• 60/40 股债组合：约 8%

扣除费用后（2 和 20）： 净回报常常大幅跑输指数基金。

为什么表现这么差？

• 费用吞噬回报（每年拖累 3-4%）
• 策略拥挤（所有人都在做同样的套利交易＝收益越来越薄）
• 择时和择机都很难
• 很多基金在有优势时对新投资者关闭，在走投无路时才重新开放（逆向选择）

大宗商品

它们是什么

实物商品：黄金、白银、石油、天然气、农产品、工业金属

投资方式：

• 实物（金币、金条）
• 大宗商品 ETF（黄金用 GLD，石油用 USO）
• 期货合约
• 大宗商品生产企业的股票（矿业公司、能源公司）

黄金：最经典的另类资产

支持者的说法：

• 对抗通胀
• 危机中的避险资产
• 组合分散化工具
• 五千年来的价值储藏手段

现实情况：

• 长期回报： 数百年间实际回报（扣除通胀后）约 2%
• 波动性： 在很多时期高于股票
• 没有收益： 不分红也不付利息
• 能对抗通胀吗？ 并不稳定——1980-2000 年通胀不低，黄金却暴跌
• 能在危机中保护你吗？ 有时有效（2008 年），有时无效（1987 年股灾、2020 年 COVID 初期下跌）

合理配置比例： 5-10% 用于分散化，不能作为核心持仓

其他大宗商品

• 石油／能源： 波动极大，与股票的负相关性并不稳定
• 农产品： 受天气和地缘政治影响，很难预测
• 工业金属： 与经济增长挂钩，具有周期性

问题： 多数大宗商品 ETF 使用期货（滚动展期合约），会产生"期货升水损耗"（展期时高买低卖）。长期回报令人失望。

收藏品

艺术品、名酒、经典车等

吸引力在于： 既可能升值、又能带来乐趣的兴趣型资产

历史回报（差异极大）：

• 蓝筹艺术品：年化 7-10%（估算值）
• 名庄葡萄酒：5-15%（波动极大）
• 经典车：5-12%

问题在于：

• 流动性差： 以合理价格卖出可能需要数月甚至数年
• 交易成本： 拍卖费用 10-25%
• 仓储／保险： 持续支出（恒温恒湿、安保）
• 需要专业知识： 欺诈、赝品、品相问题
• 没有收益： 没有任何分红或利息
• 集中度风险： 藏品数量少＝单件风险极高
• 税务处理： 收藏品按 28% 征税（股票为 15-20%）

结论： 买你真心喜欢、且亏得起的东西。不要指望靠它升值来支撑退休。

加密货币

支持的理由

• 去中心化，抗审查
• 供给有限（Bitcoin 上限 2100 万枚）
• "数字黄金"的叙事
• 区块链技术创新
• 潜在的通胀对冲工具

反对的理由

• 波动极端： 50-80% 的回撤很常见
• 没有内在价值： 别人愿意出多少就值多少，仅此而已
• 监管风险： 政府可能禁止或限制
• 技术风险： 量子计算，或者更好的加密货币可能出现
• 安全风险： 被黑、私钥丢失＝永久损失
• 现实用途有限： 接受的商家很少，交易又慢又贵
• 环境问题： Bitcoin 挖矿的能源消耗

历史回报：

• Bitcoin（2011-2021）：年化复合增长约 200%（但期间有 -80% 的暴跌）
• 多数山寨币：较高点跌去 90% 以上，很多归零

合理配置比例： 最多 1-5%，而且前提是你扛得住 -80% 的回撤和可能的血本无归

房地产（REITs 之外）

直接持有物业

出租房产：

• 优点： 现金流、杠杆、税收优惠、增值
• 缺点： 流动性差、管理负担、租客问题、集中度风险、交易成本高

实际回报： 含租金和增值为 8-12%（但没有计入你付出的时间和精力）

房地产众筹

Fundrise、RealtyMogul 这类平台让你以 500 至 5000 美元的门槛参与商业地产资金池。

• 优点： 门槛更低、分散化、被动持有
• 缺点： 费用（1-2%）、流动性差（锁定期 5 年以上）、平台风险、业绩记录有限

REITs：更好的选择

公开交易的 REITs 提供：

• 流动性（随时可卖）
• 分散化（数百处物业）
• 专业管理
• 低费用（REIT ETF 为 0.1-0.5%）
• 收益（4-6% 的股息率）

对大多数投资者来说，REIT 指数基金优于直接持有物业或众筹。

结构化产品

它们是什么： 把债券、期权和衍生品组合起来、以塑造特定风险／回报特征的复杂证券

例子：

• 保本票据（100% 下行保护，上行封顶）
• 反向可转换债（收益率高，但股价下跌时会转成股票）
• 与市场挂钩的存单

问题在于：

• 极其复杂（多数买家根本看不懂）
• 内嵌费用高（2-5%）
• 发行方信用风险（银行倒闭，你就赔了）
• 流动性差（到期前很难卖出）
• 条款往往偏向发行方，而不是买家

结论： 避开。多数策略你都能用 ETF 和期权更便宜地复制出来。

你该投资另类资产吗？

以下情况下另类投资才说得通：

• 你已经用低成本指数基金把税优账户额度用满
• 你的净资产高于 100 万美元，需要进一步分散
• 你在这类具体资产上有专业能力（比如你就是房地产从业者）
• 你能进入顶级基金（有机构层面的人脉）
• 你承受得起流动性差（10 年以上都用不到这笔钱）
• 你清楚其中的风险和费用

以下情况下另类投资完全不划算：

• 你想的是"快速致富"
• 你并没有完全搞懂这项投资
• 你在追逐过去的业绩
• 年费率超过 1%
• 你在 5 年内需要动用这笔钱
• 你还没有先搭好一个扎实的核心组合

核心要点

• 另类投资＝股票、债券、现金之外的资产（PE、对冲基金、大宗商品、加密货币、收藏品）
• 顶级 PE／VC 确实跑赢，但散户几乎接触不到最好的基金
• 对冲基金平均扣费后跑输指数基金（Buffett 的赌局已经证明）
• 黄金：长期实际回报约 2%，抗通胀能力并不稳定
• 收藏品：交易成本高、流动性差、没有收益、需要专业知识
• 加密货币：波动极端、投机性强，合理配置最多 1-5%
• 直接持有房地产：回报不错但流动性差、管理麻烦——REITs 往往更好
• 结构化产品：复杂、费用高、偏向发行方——避开
• 费用（2 和 20）会摧毁另类投资的回报
• 流动性差是一大硬伤——资金被锁定 5-10 年以上
• 多数投资者应该先掌握股票和债券，再考虑另类投资
• 耶鲁捐赠基金模式需要机构级渠道和专业能力——无法复制
• Buffett 建议 90% S&P 500、10% 债券——另类投资为零
• 看不懂的东西，就不要投