《周期》第一章：心理钟摆

“证券市场的情绪波动类似于钟摆的运动。虽然钟摆弧线的中心点最能描述其‘平均’位置，但它实际上在那里停留的时间非常少。” —— 霍华德·马克斯

投资背景

在《周期》一书中，橡树资本管理公司联席董事长霍华德·马克斯认为，虽然你永远无法预测市场接下来会发生什么，但你可以了解自己当前在周期中所处的位置。

马克斯哲学的基础是“钟摆”。市场不会呈直线移动，也很少停留在“公允价值”上。相反，在人类心理极端的驱动下，它们像钟摆一样从狂喜摆向沮丧，从高估摆向低估，从贪婪摆向恐惧。

华尔街的翻译

现代金融试图用理性的数学来为市场建模。马克斯认为这会失败，因为人类是不理性的。

1. 极端的必然性： 经济增长相对稳定，通常以每年2-3%的速度增长。然而，股市经常在一年内上涨20%或下跌20%。这种波动不是由基础企业驱动的，而是完全由交易这些企业的投资者的心理驱动的。
2. 平均值的缺陷： 如果股市的历史平均回报率是每年8%，业余投资者就会期望每年赚取8%。专业人士知道，市场几乎永远不会确切地回报8%；它会摆动到+25%，然后暴跌到-10%。
3. 逆转： 钟摆最重要的特征是，当它到达弧线的极端时，它不会停留在那里。它会停止，然后猛烈地反转方向。它偏离中心（公允价值）越远，最终的反转就越猛烈。

可执行的交易规则

1. 识别弧线： 作为投资者，你的首要工作是认识到钟摆目前所处的位置。人们是在为一个小挫折而恐慌，还是因为狂喜而无视巨大的风险？
2. 当心“完美无瑕”的叙事： 当钟摆处于狂喜的顶峰时，盛行的叙事是“树木会长到天上去”，而且什么都不会出错。这正是风险最大的时刻。
3. 买入萧条： 当钟摆摆向极度恐惧时，投资者会说服自己世界末日即将到来，并以跳楼价抛售优质资产。这是机会最大的时刻。当别人瘫痪时买入。