《周期》第二章：信贷周期

“信贷周期是所有周期中最不稳定的，也是影响最大的。它从一扇敞开的窗户变成了一扇砰然关上的窗户。” —— 霍华德·马克斯

投资背景

虽然心理钟摆驱动着股票市场，但马克斯认为信贷周期——借入资金的可获得性——才是更广泛经济的真正引擎。它是所有金融周期中最不稳定、最重要的一环。

信贷周期的运作就像一扇窗户。当光景好的时候，银行和投资者变得自满。窗户敞开着。他们竞相放贷，降低利率并取消安全条款。获取资本变得极其容易，导致了糟糕的投资和巨额债务。

当不可避免的衰退袭来时，窗户砰地关上了。银行变得极其害怕损失，拒绝向任何人贷款，甚至是高质量的企业。这种资本的缺乏迫使企业破产，加深了危机。

华尔街的翻译

对于活跃的投资者来说，监控信贷周期是了解股市真实风险水平的作弊码。

1. “最差贷款”的动态： 最差的贷款是在最好的时期发放的。当经济连续繁荣五年时，贷款人就会忘记风险。他们为荒谬的项目（例如，尚未产生收入的初创公司、没有租户的大型房地产开发项目）提供资金。这是信贷周期见顶的标志。
2. 再融资陷阱： 许多公司依赖于展期（再融资）他们的债务。如果他们的债务正好在信贷窗户“砰地关上”时到期，一家利润丰厚的公司可能会仅仅因为无法获得短期流动性而瞬间破产。
3. 不良资产机会： 当信贷窗户关闭时，绝望的公司被迫以极低的价格出售优质资产，仅仅是为了生存。这就是像橡树资本这样的公司发财的地方。

可执行的交易规则

1. 监控收益率利差： 关注高风险企业“垃圾”债券收益率与安全的美国国债收益率之间的差额（利差）。当利差处于历史极度紧缩（很小）时，这意味着信贷窗户大开，风险很高。当利差大幅扩大时，窗户就已经关上了。
2. 在周期后期避开依赖债务的股票： 如果你感觉周期接近顶峰，请卖出那些需要不断进入债务市场才能生存的公司的股票。
3. 在危机中提供流动性： 当银行停止贷款时，做最后的贷款人。在信贷冻结期间，你通常可以购买优秀公司的优先有担保债券，其收益率可与股票回报媲美，而风险却小得多。