《周期》第四章：调整刻度盘

“投资就是为金融的未来做准备。因为我们无法预知未来，我们必须通过校准我们的投资组合来为各种可能性做准备。” —— 霍华德·马克斯

投资背景

一旦你测量了市场的温度，并确定了你处于周期中的哪个位置，你到底该怎么做？马克斯反对“全押”或“全抛”市场的二元方法。试图准确地把握顶部或底部是徒劳的。

相反，马克斯使用了“激进刻度盘”的比喻。如果周期处于危险的顶峰，你把刻度盘转向防守。如果周期处于低谷，你把刻度盘转向进攻。你始终在投资，但你的姿态会根据赔率发生变化。

华尔街的翻译

调整刻度盘是专业人士在不牺牲长期复利的情况下管理风险的方式。

1. 防守（高市场温度）： 当市场处于狂喜且估值极高时，你将刻度盘转向防守。这并不意味着卖掉一切并做空市场。这意味着提升你投资组合的质量。你卖出高杠杆、投机性的成长型公司，买入现金充裕的防御性价值股，或者简单地持有更多现金。
2. 进攻（低市场温度）： 当市场崩盘且投资者惊恐万分时，你将刻度盘转向最大进攻。你部署你的现金储备，买入被压垮的投机性成长型公司，并投资于不良债务。
3. 误差幅度： 调整刻度盘的目标是确保你在不可避免的低迷期存活下来，这样你就有资本去利用随后的复苏。

4. 调整刻度盘的具体幅度

马克斯反对二元切换，但"调整刻度盘"需要具体化才可执行。一个可操作的框架：

注意幅度是有限的： 即使在极端时刻，调整也不超过 10 个百分点。这确保了判断错误的代价可以承受。

5. 为何进攻比防守更难执行

在极冷时加仓，意味着在所有人恐慌、你的组合已大幅缩水时投入更多资金。这在心理上远难于在过热时减仓——因此这个动作必须事先写成规则，而非临场决定。

可执行的交易规则

1. 永远不要100% 现金： 试图通过卖出你的整个投资组合来完美地躲避崩盘，通常会导致错过牛市最后、最有利可图的阶段，然后未能在底部买回。使用刻度盘，而不是电灯开关。
2. 在顶部提升质量： 当你感觉到钟摆向贪婪摆动得太远时，剔除你投资组合中最弱的公司。用那些拥有坚不可摧的资产负债表和有保障的现金流的公司来取代它们。
3. 移动你的球门柱： 在正常的市场中，你的目标是赚钱。在周期的顶部，你的目标应该转变为不亏钱。在周期的底部，你的目标应该转变为回报最大化。相应地调整你的刻度盘。