短线交易秘诀第一章：为什么连续亏损感觉像是证据，即使它不是

投资背景

拉里·威廉姆斯建立了交易史上最公开的战绩之一——在一九八七年的世界杯交易冠军赛中，把一万美元变成了超过一百一十万美元，而他所用系统的胜率经常低于百分之五十。他此后数十年反复强调同一个观点：人们评判一个交易系统时最执着的那个数字——胜率——本身几乎没有意义，更糟的是，它还会误导人们，让他们误判自己在使用这个系统时应该有怎样的心理预期。

这个话题的数学部分，图书馆里已经有了。《海龟交易法则》第一章推导出期望值公式，并用一个具体计算说明，为什么一个胜率百分之三十六的系统能够跑赢一个胜率百分之九十的系统。那部分数学是正确的，本书不会重新推导它。 威廉姆斯的职业生涯所补充的，不是一个更好的公式，而是数十年第一人称的证词——真实经历一段在统计上完全健全的连续亏损，是什么感觉，以及为什么几乎没有人能仅凭公式本身就撑过去。

华尔街的翻译

公式从来不是最难的部分

这一章要弥合的正是这个差距：知道期望值的数学，和在真实的连续亏损中据此行动，是两种完全不同的能力，而后者才真正决定一个交易者能否存活。

设想一个胜率确实为百分之三十八、经过回测验证的系统，其盈亏比让它在期望值上稳健盈利——正是《海龟交易法则》第一章展示的那种，能够跑赢百分之九十胜率系统的形态。把这套算术向前推演，一次十次、十二次、甚至十五次的连续亏损，不是警报，而是这套系统生命周期中会多次出现的、预料之中的普通事件。

提前知道这一点，丝毫不会改变身处回撤第四个月时的感受——眼看账户权益不断下滑，每一个本能都在争辩：一个持续亏损的系统，就是一个已经失效的系统。

两种判断被混为了一种感觉

威廉姆斯的职业生涯反复展示的那个具体错误在于：交易者把两种本应分开的判断——「我的优势是否依然有效」和「我是否只是遇到了一段运气不好的时期」——混合成了一种单一的感觉，而这种感觉在回撤期间总是指向同一个方向：放弃。而不论哪一种判断才是真的，这种感觉都是一样的。

一个系统的优势确实可能因为真实的原因而衰退：产生这个优势的市场环境真的变了，竞争已经把它套利掉了，或者最初的回测本身就有缺陷。这些都是停止使用它的正当理由。 但一段落在系统自身历史统计范围之内的连续亏损，并不是——只是它产生的情绪信号，和真正失效时产生的信号，几乎一模一样，这正是两者常常被混淆的原因。

与图书馆其他书籍的分工

书	拥有的论点
《海龟交易法则》第一章	期望值公式本身——用一个具体计算证明，为什么胜率单独看是错误的数字
《征服市场的人》第二章	在没有叙事支撑的情况下，信任一个经过统计验证的信号——一种更普遍的、持有一个自己无法解释的仓位的心理
本书	真实经历一段可预期、统计上正常的连续亏损，而不误认为是优势衰退——这是一个比上述两本书都更狭窄、更具操作性的问题

与西蒙斯那本书的区别很重要： 那一章讲的是在没有「故事」支撑的情况下容忍一个仓位。这一章讲的是容忍一段你自己的系统历史早已告诉你要预期的连续亏损——故事存在，数据也存在，困难纯粹是情绪上的耐受力，而不是认知上的不确定性。

可执行的交易规则

1. 在实盘运行任何系统之前，先写下它历史上最长的连续亏损次数——而不是它的胜率。 如果这个系统在回测中出现过连续十四次亏损，那么实盘中出现十四次连续亏损就不是新信息，而是这个系统正按文档记录的方式运行。

2. 把复盘的日程和你的情绪状态分开。 提前决定——每周、每月还是每季度——你将真正评估优势是否已经改变，依据的是数据（市场环境的转变、结构性变化、实盘表现相对回测出现超过某个阈值的偏离），而绝不让一个糟糕的星期触发一次计划外的复盘；情绪最不可靠的时候，恰恰就是这种时候。

3. 追踪连续亏损次数，而不只是盈亏。 大多数交易日志只记录盈亏。在旁边加一栏，实时记录当前连续亏损次数，并与该系统历史最长纪录并列——这样一段九次的实盘连续亏损，对照历史最长的十四次，读起来就是「在范围之内」，而不是「令人警觉」。

4. 预期最难熬的时刻，往往出现在系统即将重新奏效之前，而不是回撤刚开始的时候。 放弃一个健全系统的诱惑，会随着每一次额外的亏损而累积，这意味着从统计上看，放弃的冲动最强烈的时刻，往往聚集在一段正常连续亏损即将结束的时候，而不是开始的时候。

与退休组合的关系

这一章的教训，比它源自短线交易的背景所暗示的，更直接地适用于退休投资。 一个全球分散的股票核心组合，必然会产生持续数年、相对某个显眼基准表现落后的时期，也必然会在熊市中产生持续数年的名义亏损。这两者在统计上都是正常的，而它们产生的情绪信号——「这行不通了」——和一段连续亏损给交易系统带来的信号完全相同。

第一条规则在退休语境下的版本是：在真正经历一段最大回撤和最糟糕的多年低谷之前，先了解你的组合历史上的最大回撤和最糟糕的多年表现是什么样，这样当它真正到来时，读起来就是预料之中的行为，而不是计划已经失败的证据。这并不是在为熊市中放弃分散投资辩护——恰恰相反：能够分辨一次正常的回撤和一次真正改变计划健全性的事件，正是让一个健全的退休策略挺过那些恰恰会摧毁缺乏纪律者的时期的能力。

第二章将转向另一种容易被误读的信号：一种真实、免费的机构持仓数据，却常常被朝相反的方向误读——被当作择时工具使用，而它其实不是。