股市长线法宝第二章：债券的意外——为什么在三十年尺度上「安全」是另一个意思

投资背景

第一章给了股票的数字。这一章给债券的数字，而它比大多数人预期的低得多。

在同样的两百年区间里，美国长期政府债券的年化真实回报大约是百分之三点五。短期国债更低，大约百分之二点七。

把这三个数字放在一起看：

资产	年化真实回报（约）
股票	百分之六点五到七
长期政府债券	百分之三点五
短期国债	百分之二点七

差距看起来是三个百分点左右。在三十年的复利之后，它不是三个百分点。

华尔街的翻译

让我们把这个差距变成具体的钱，因为百分比会掩盖复利的规模。

假设投入一万美元，三十年，按真实回报计算（也就是最终数字代表今天的购买力）：

资产	三十年后的真实购买力（约）
股票（百分之六点五）	约六万六千美元
长期债券（百分之三点五）	约二万八千美元
短期国债（百分之二点七）	约二万二千美元

股票的结果，是长期债券的两倍以上。

三个百分点的年化差异，在三十年后变成了超过一倍的差距。这就是复利的非线性，也是第一章那个数字为什么重要的原因。

那个真正的意外：一九四零到一九八一

上面的数字是平均值。真正让这一章有价值的，是最糟糕的那一段。

从一九四零年代到一九八一年，美国长期政府债券经历了一场持续四十年的真实回报灾难。

原因是通货膨胀。在这段时间里，通胀持续高于债券发行时的票息。到一九八一年通胀见顶时，一九四零年买入长期国债并持有的投资者，累计损失了超过一半的购买力。

请注意这句话的含义。不是名义上亏钱——名义上他们收到了全部的票息和本金。

是那些钱能买到的东西少了一半以上。

四十年。持有的是被称为「无风险」的资产。

「安全」这个词的两个不同含义

这是本章的核心，也是它对退休规划最有用的部分。

债券在短期确实是安全的，而且这不是幻觉。

如果你明年要买房，把首付放在短期国债里，你几乎可以确定那笔钱明年还在。股票做不到这一点——它明年可能跌百分之三十。

在一年的尺度上，债券安全，股票危险。这是真的。

但请看三十年的尺度：

在三十年的尺度上，股票几乎从未损失购买力，而债券曾经损失过一半。

这两个陈述都是对的。它们描述的是不同的风险。

让我们把这两种风险命名清楚，因为混淆它们是退休规划中最常见的错误之一：

风险类型	定义	在什么尺度上最危险	谁受它伤害最大
波动风险	价格短期内大幅下跌	一到五年	明年需要用钱的人
购买力风险	资产的真实价值被通胀侵蚀	十到四十年	退休后要活三十年的人

债券保护你免受第一种风险，但把你直接暴露在第二种风险之下。

股票在第一种风险上极其糟糕，但在第二种风险上是历史上最好的保护。

为什么这对退休人员格外重要

一个六十五岁退休的人，规划期限不是一年，也不是五年。

如果你六十五岁退休并活到九十五岁，你的投资期限是三十年。

这个事实经常被忽略，因为「退休」这个词让人感觉是终点。它不是终点，它是一个三十年期投资组合的开始，而且这个组合还要同时支付你的生活费。

在三十年里，即使是温和的通胀也会造成巨大的侵蚀：

年通胀率	三十年后购买力剩余
百分之二	约百分之五十五
百分之三	约百分之四十一
百分之四	约百分之三十一

在百分之三的通胀下——这是一个完全正常的数字——你今天的一美元，在三十年后只能买到四毛一分钱的东西。

这意味着一个「安全地」把全部资产放在债券和现金里的退休人员，正在承担一个巨大的、被伪装成安全的风险。

一个必须给出的平衡

这一章到目前为止都在为股票说话。必须把另一半说清楚，否则这就是危险的建议。

债券在退休组合中的作用，不是提供回报。是提供不必卖出股票的能力。

这一点直接连接到我们图书馆里《赌金者》第五章的结论：时间是可以用现金买到的。

一个退休人员持有两到三年开支的债券和现金，其目的不是让这部分钱增值。目的是在股市下跌百分之四十的那三年里，他可以从债券里提取生活费，而不必在低点卖出股票。

债券的作用是缓冲，不是引擎。

这正是《退休提取机制》第三章所说的桶策略的核心。把债券当作引擎，你会输给通胀。把债券当作缓冲，它是不可或缺的。

可执行的交易规则

1. 按你的实际时间尺度选择资产，而不是按你的年龄。 六十五岁退休不意味着你的投资期限是零。问「这笔钱我什么时候需要用」，然后按那个答案配置。 五年内要用的钱放债券和现金；二十年后才用的钱，放债券是在承担购买力风险。

2. 永远用真实回报评估债券。 名义上百分之五的债券，在百分之四的通胀下，真实回报是百分之一。债券最容易骗人的地方，就是它的名义数字总是正的。

3. 把债券持仓的规模，与你的支出需求挂钩，而不是与一个年龄公式挂钩。 「一百减去年龄」这类规则忽略了你的实际现金流。正确的问法是：我需要多少年的开支缓冲，才能不在低点卖出股票？ 通常答案是两到三年的必要开支。

4. 理解通胀挂钩债券的特殊地位。 美国的通胀保值国债，是少数几个同时提供短期稳定性和长期购买力保护的工具。它在这一章的框架里，是唯一同时应对两种风险的资产类别。

5. 不要把「我这辈子从没亏过钱」当作成功。 一个一辈子只持有储蓄账户和存单的人，名义上从未亏损，真实购买力上可能损失了一半以上。 这是本章最重要的心理提醒。

与退休组合的关系

这一章的结论，是我们整个网站的资产配置立场的数据基础：

一个退休组合需要同时防御两种风险，而没有任何单一资产可以同时做到。

• 股票：抵御购买力风险，暴露于波动风险。
• 债券和现金：抵御波动风险，暴露于购买力风险。
• 两者的组合：这不是妥协，是唯一的解。

具体的实现方式，在我们的《资产配置优化器》和《退休提取机制》中有完整的操作步骤。

必须重申我们的标准立场：这一章不是在建议你增加股票敞口去追求回报。 它是在说明，把全部资产放在名义安全资产里，是一个未被识别的风险决策，而不是一个无风险决策。

第三章要处理第一章里被跳过的一个细节：那个百分之六点五的真实回报，究竟由什么构成。答案会改变你看待股息的方式。