《投资最重要的事》第二章：控制风险

“杰出投资者之所以与众不同，至少在很大程度上是因为他们控制风险的能力，而不仅仅是他们产生回报的能力。” —— 霍华德·马克斯

投资背景

马克斯认为，投资行业从根本上误解了风险。学术金融学（有效市场假说）将风险定义为波动性——即股票价格上下跳动的幅度。

马克斯拒绝这一观点。对于长期投资者来说，波动性不是风险；它是机会。真正的风险是资本永久性损失的概率。伟大的投资者不是由在牛市中获得巨大收益来定义的；他们是由在熊市中生存下来，而不遭受灾难性的、无法恢复的损失的能力来定义的。

华尔街的翻译

华尔街在风险带来回报时喜欢风险，并经常将运气与技能混淆。马克斯教你如何解开这两者。

1. 风险是看不见的： 事后你是看不到风险的。如果你蒙着眼睛以100英里的时速开车并活了下来，这并不意味着蒙眼开车是安全的；这意味着你极其幸运。同样，一个高杠杆的投资组合可能会在三年内产生50%的回报，仅仅是因为“坏事件”还没有发生。风险依然存在。
2. 不对称的回报： 风险控制的目标是建立一个不对称的投资组合。你想要在好时期捕捉到市场的大部分上涨，但在坏时期只承受市场的一小部分下跌。
3. 风险/回报错觉： 经典的图表显示，承担更高的风险会带来更高的回报。马克斯纠正了这一点：承担更高的风险会导致更广泛的可能结果，包括巨大的损失。更高的风险并不能保证更高的回报；如果能保证，那它就不叫风险了。

可执行的交易规则

1. 专注于下行保护： 在进行任何交易之前，不要问：“我能赚多少钱？”要问：“如果我完全错了，我会损失多少钱？”如果答案是“全部”，无论潜在的上涨空间有多大，都不要进行这笔交易。
2. 在遭人讨厌的板块避免杠杆： 将暂时的市场下跌变成资本永久性损失的最简单方法就是使用保证金（借来的钱）。如果你用杠杆买了一只好股票，而它下跌了40%，券商会清算你的头寸。你将永久性地损失这笔钱，并错过不可避免的复苏。
3. 要求安全边际： 控制风险的唯一真正方法是，以明显低于其内在价值的价格购买资产。价格相对于价值越便宜，永久性损失的风险就越低。