近因偏差与 FOMO：当近期表现毁掉你的组合

投资中最危险的一句话是："这次不一样。"近因偏差——把近期趋势无限外推的倾向——毁掉的财富比市场崩盘还多。从加密货币狂热到方舟创新基金的暴涨暴跌，本文要讲的，就是追逐昨日赢家如何变成明日的惨重亏损。

2021 年的加密货币：一场完美的近因偏差风暴

背景设定：比特币的惊人涨势（2020–2021）

• 2020 年 3 月：比特币 5,000 美元（疫情崩盘）
• 2020 年 12 月：29,000 美元（9 个月上涨 480%）
• 2021 年 4 月：64,000 美元（较低点上涨 1,180%）
• 媒体的叙事："数字黄金""抗通胀工具""货币的未来"
• 机构入场：特斯拉买入 15 亿美元，MicroStrategy 全仓押上

FOMO 浪潮（2020 年末至 2021 年初）

投资者看到的

• 比特币一年涨了十几倍
• 每一次回调都被立刻买进
• 朋友和同事都在赚"轻松钱"
• YouTube 和推特上到处是加密货币百万富翁
• 新的说法："2021 年底冲上 10 万美元"（看起来是板上钉钉）

心理机制

• 近因偏差： "都涨了一年了，肯定还会继续涨"
• 错失恐惧（FOMO）： "别人都在发财，就我错过了"
• 确认偏差： 只看那些看多加密货币的内容
• 从众效应： "大家都在买，那肯定没错"

顶点： November 2021

• 比特币冲到 69,000 美元（历史新高）
• 以太坊 4,800 美元
• 加密货币总市值：3 万亿美元
• 加密货币交易所买下超级碗广告
• 散户参与度达到顶峰（典型的泡沫顶部信号）

崩塌（2021 年 11 月至 2022 年 11 月）

第一阶段：初步下跌（2021 年 11 月至 2022 年 5 月）

• 比特币跌到 30,000 美元（-56%）
• 以太坊跌到 1,800 美元（-63%）
• 山寨币下跌 70% 到 90%
• 说法是："只是健康的回调""抄底啊！"

第二阶段：Terra/LUNA 崩塌（2022 年 5 月）

• Terra 稳定币脱锚，陷入死亡螺旋
• LUNA 在 48 小时内从 80 美元跌到 0.00001 美元
• 400 亿美元的价值灰飞烟灭
• 风险在整个加密生态中蔓延

第三阶段：机构接连倒下（2022 年 6 至 11 月）

• Celsius 暂停提现，随后破产
• 三箭资本对冲基金崩塌（100 亿美元）
• Voyager Digital 破产
• FTX 惊天欺诈与崩塌（2022 年 11 月）：320 亿美元蒸发

最终的损失

• 比特币：69,000 美元 → 15,500 美元（-78%）
• 以太坊：4,800 美元 → 900 美元（-81%）
• 大多数山寨币：-90% 到 -99%
• 加密货币总市值：3 万亿 → 8,000 亿美元（-73%）

真实投资者的故事

六位数的亏损

一位典型的 2021 年加密投资者的时间线：

• 2021 年 5 月：以 55,000 美元首次买入比特币（投入 1 万美元）
• 2021 年 7 月：比特币回落到 3 万美元，"抄底"（再投 2 万美元）
• 2021 年 10 月：反弹到 6 万美元，情绪亢奋，再加 3 万美元
• 2021 年 11 月：见顶 69,000 美元，逢人就说"比特币要上 10 万！"
• 2021 年 12 月：回落到 45,000 美元，再投 4 万美元，称这是"一代人才有一次的买点"
• 累计投入：10 万美元

之后的瓦解：

• 2022 年 5 月：账户市值 4 万美元（-60%）
• 继续持有："它总会涨回来的"
• 2022 年 11 月：账户市值 2 万美元（-80%）
• 依然扛着，盼着反弹
• 2024 年 12 月：回到 45,000 美元（但同样的钱投标普 500 会是 18 万美元）

山寨币的灾难

• 投资者以 200 美元买入 Solana、2.50 美元买入 Cardano、0.60 美元买入狗狗币
• 在高点分散买入各种山寨币，共 5 万美元
• 到 2022 年 11 月：账户市值 3,000 美元（-94%）
• 大多数山寨币再也没能回来

近因偏差为什么绞杀了加密投资者

1. 把近期涨幅无限外推： "去年涨十倍 = 明年还涨十倍"
2. 无视历史： 比特币此前就有过 80% 以上的暴跌（2013 年、2017 年）
3. 在亢奋的顶部买入： 所有人都看多的时候，恰恰是该卖的时候
4. 在下跌中不断加码： "抄底"一直管用，直到某一天不管用了
5. 机会成本： 为了追加密货币，错过了股市的涨幅

方舟创新 ETF（ARKK）：一颗明星的陨落

崛起：木头姐惊人的 2020 年

背景设定

• 方舟创新 ETF（ARKK）：集中押注"颠覆式创新"
• 持仓：特斯拉、Zoom、Roku、Square、Teladoc、Coinbase
• 基金经理：Cathie Wood，极具个人魅力的"远见型"投资者

业绩（2020 年）

• ARKK 回报：2020 年 +157%
• 标普 500：2020 年 +18%
• 超额收益：139 个百分点
• 每一个科技股投资者都自觉是天才

顶点（2021 年 2 月）

• ARKK 触及 159.70 美元（最高点）
• 管理规模：280 亿美元（2019 年还只有 20 亿）
• Cathie Wood 出现在每一档财经节目里
• 散户资金蜂拥而入："我也要这样的回报！"
• 典型的顶部信号：历史高位出现巨额净流入

崩塌（2021 年 2 月至 2022 年 12 月）

发生了什么

• 利率上行（美联储对抗通胀）
• 投机性成长股被碾压
• ARKK 的集中押注全线崩溃

重仓股的毁灭

ARKK 的下跌

• 2021 年 2 月：159.70 美元（高点）
• 2022 年 12 月：29.50 美元（低点）
• 跌幅：-81.5%
• 同期标普 500 从顶到底只跌了 25%

投资者的悲剧

一位典型 ARKK 投资者的历程

• 2020: 看到 ARKK 涨了 157%，心想"我该投创新啊！"
• 2021 年初： 在 140 到 160 美元（接近顶部）买入 ARKK，投入 5 万美元
• 2021 年中： 跌到 120 美元，"只是成长股的正常回调"
• 2021 年末： 反弹到 125 美元，再投 3 万美元"抄底"
• 2022: 一路自由落体到 40 美元，账户只剩 2.5 万美元（-69%）
• 2022 年 12 月： 跌至 29.50 美元，账户只剩 1.8 万美元（-78%）
• 继续持有，等着反弹……

近因偏差的数学账

• 投资者看到 2020 年 +157%，就外推它会继续
• 在大涨之后才买入（典型的 FOMO）
• 在顶部买入，亏了 78%
• 如果把这 8 万美元投进标普 500：到 2024 年约为 9.5 万美元（而 ARKK 只剩 3 万）

方舟为什么失败（以及投资者为什么无视了警告）

被无视的危险信号

1. 集中度风险： 前十大持仓占基金 50% 以上
2. 估值走向极端： 股票按 20 到 50 倍市销率交易（不是市盈率）
3. 追逐动量： 买入那些已经暴涨过的标的
4. 没有盈利： 许多持仓公司在亏钱，靠"潜力"估值
5. 利率上行的风险： 利率一涨，成长股就很脆弱

近因偏差压倒了逻辑

• 近期业绩（2020 年）显得比基本面更重要
• 一个叙事（"颠覆式创新"）就能为任何估值背书
• Cathie Wood 的自信让投资者相信"她一定知道些我们不知道的事"
• 没人记得，集中押注是双向的

模因股狂热：GameStop、AMC 及其他（2021 年）

背景设定：GameStop 逼空事件（2021 年 1 月）

• GameStop 股价 4 美元（一家苦苦挣扎的零售商）
• Reddit 的 r/wallstreetbets 组织起集体买入
• 大规模逼空迫使空头回补
• GME 几周内从 20 美元飙到 483 美元（+2,315%）

FOMO 效应：所有人都想进场

第一阶段：最早的赢家（2020 年 12 月至 2021 年 1 月）

• 早期投资者在 5 到 20 美元买入，赚得盆满钵满
• 媒体报道病毒式传播
• 普通人靠模因股一夜之间赚到 10 万美元以上
• 新入场者心想："我也可以啊！"

第二阶段：接盘者（2021 年 1 月底以后）

• 被 FOMO 驱动的投资者在 300 到 400 美元买入 GME，坚信"它要上 1,000 美元！"
• Robinhood 限制买入（流动性危机）
• 股价几天内崩到 40 美元（较高点 -90%）
• 在顶部买入的人被套住，损失惨重

模因股里的近因陷阱

投资者看到的

• 近期的规律："买模因股 → 立刻赚钱"
• 社交媒体上全是晒收益的截图
• 确认偏差：只看得见赢家，看不见输家
• 信念："真正的逼空还没开始呢！"（哪怕股价已经 400 美元）

他们忽略了什么

• GameStop 的基本面：一个正在死去的商业模式
• 估值：一家亏钱的零售商，市值 240 亿美元
• 历史：逼空最后总是以崩盘收场
• 逻辑上：在暴涨 2,000% 之后于 400 美元买入，就是在买顶部

真实的损失：余波

案例：20 万美元的亏损

• 投资者看到 GME 涨到 300 美元，心想"它要上 1,000"
• 以 350 美元买入 1,000 股（合计 35 万美元）
• 还用保证金加了杠杆
• GME 几周内崩到 40 美元
• 仓位市值：4 万美元
• 追缴保证金，被强制平仓
• 净亏损：-31 万美元（含融资利息）

AMC、黑莓、Bed Bath & Beyond

同样的剧本在各只模因股上重演：

• AMC：72 美元 → 2 美元（-97%）
• 黑莓：28 美元 → 2.50 美元（-91%）
• BBBY：30 美元 → 0（破产，血本无归）
• 那些追逐近期涨幅的投资者被摧毁

心理机制：近因偏差为何如此强大

你的大脑是怎么被骗的

1. 可得性启发

• 越是近期发生的事，越让人觉得会再次发生
• "比特币去年涨了，今年也会涨"
• 忽略了更长的历史（崩盘、剧烈波动）

2. 确认偏差

• 你只去找那些印证近期趋势的信息
• 牛市里只读看多的内容
• 无视警告和看空的分析
• 回音室（Reddit、推特）不断强化你的信念

3. 从众效应

• "大家都在赚钱，肯定是我错过了什么"
• 看到别人赚钱，就产生错失恐惧
• 羊群效应在市场顶部最为强烈

4. 外推错误

• 假定近期趋势会一直线性延续下去
• 现实是：市场是周期性的，会均值回归
• 涨得有多猛，往往就跌得有多狠

情绪周期

近因偏差会让你在最亢奋时（顶部）投入最多，又在最绝望时（底部）卖出。

其他近因偏差引发的灾难

SPAC（2020–2021）

• 2020 年：SPAC 大热，靠并购轻松赚钱
• 投资者看到早期案例成功后一拥而上
• 2021–2022 年：九成以上的 SPAC 较高点下跌 70% 到 90%
• Chamath Palihapitiya 旗下的 SPAC：-80% 到 -95%

科技股 IPO（2021 年）

• Robinhood 上市：70 美元 → 8 美元（-89%）
• Coinbase：342 美元 → 31 美元（-91%）
• 投资者在顶部买入所谓"下一个风口"

NFT（2021–2022）

• 无聊猿游艇俱乐部：40 万美元 → 5 万美元（-87%）
• 大多数 NFT：一文不值（没有买家）
• 250 亿美元的市场蒸发殆尽

如何战胜近因偏差

几条规矩

1. 研究历史： 每个泡沫都感觉与众不同，结局却都一样
2. 把近期趋势反过来想： "既然能暴涨，就能暴跌"
3. 低买，而不是高买： 最好的买入时机，是资产无人问津的时候
4. 别理会 FOMO：错过涨幅，远好过亏掉本金
5. 始终分散： 不要重仓近期的赢家
6. 让投资自动化： 定期定额能把情绪剔除掉
7. 去看十年的走势图： 而不是一年的
8. 均值回归是真实存在的： 极端状态不会长久

近因偏差的警告信号

• 你正在买最近很火的东西
• 你心里想着"这次不一样"
• 你的朋友圈和社交媒体都在谈同一个投资标的
• 你在大涨之后才买入（一年涨了 50% 以上）
• 你因为"趋势很强"就不看估值了
• 看着别人赚钱，你感到焦虑
• 你不断加大对近期赢家的配置

解药：长期主义

要点回顾

• 近因偏差：你的大脑假定近期趋势会永远延续
• 2021 年加密货币：投资者外推牛市，在顶部买入后亏损 70% 到 90%
• ARKK：2020 年 +157% 吸引来的 FOMO 买家，在 2021–2022 年亏掉 80%
• 模因股：追着 GME 和 AMC 在暴涨后进场的晚期买家，损失惨重
• FOMO + 从众效应 = 在市场顶部投入最多的钱
• 亢奋阶段正是资金流入最多的时候（也是最差的买点）
• 历史会重演：每个泡沫都自觉独特，结局都是一地眼泪
• 解药：分散、再平衡、忽略短期业绩
• 最好的投资标的往往无聊、无人喜爱，而且刚刚崩过盘
• "这次不一样"是投资中最危险的一句话