《股市稳赚》第三章：收益率

"收益率简单来说就是一家企业相对于其购买价格所赚取的收益。" —— 乔尔·格林布拉特

投资背景

公式的后半部分寻找"便宜"，衡量标准是收益率。

设想你花 100 万美元买下一家小企业。若它今年产生 10 万美元利润，你的收益率是 10%；若只产生 2 万美元，收益率是 2%。作为买家，你希望用最低的价格换取最多的盈利。

华尔街的翻译

华尔街通常用市盈率（P/E）。收益率本质上是市盈率的倒数，但格林布拉特通过纳入债务，使其准确得多。

1. 用企业价值取代市值

格林布拉特不用股价（市值），而用企业价值 = 市值 + 债务 − 现金。因为买下一家公司，你同时承接了它的债务。

一个数字化的例子： 甲乙两家公司市值同为 10 亿美元，营业利润同为 1 亿美元，市盈率看起来相同。但甲无债务且持有 2 亿现金，乙背负 5 亿债务。按企业价值计算，甲为 8 亿，收益率 12.5%；乙为 15 亿，收益率仅 6.7%。市盈率把两者显示为同样便宜，企业价值揭示出甲实际便宜近一倍。

2. 用 EBIT 取代净利润

净利润会被利息支出与税率扭曲。改用 EBIT（营业利润），可以在不受融资结构与税收影响的前提下，比较不同公司的纯粹盈利能力。

这与本库中《证券分析》的思路一致： 格雷厄姆同样坚持把报表还原到经营本身，剔除资本结构造成的表象差异。

3. 排名系统与合并

公式为每只股票计算 EBIT ÷ 企业价值并排名，最便宜者排第 1。真正的机制在于两个排名相加。

B 胜出，尽管它在任何单一维度上都不是第一。 公式要的不是极端，而是两个维度同时不错——这正是"合理价格买好公司"的量化表达。

可执行的交易规则

1. 始终用企业价值： 计算收益率时纳入债务与现金，否则高负债公司会伪装成便宜货。
2. 与无风险利率对照： 收益率只有相对无风险利率才有意义。若国债保证支付 5%，高风险股票的 6% 收益率并不足够，应要求至少两倍。
3. 提防周期顶部： 处于景气顶峰的公司会有巨额但不可持续的盈利，从而显示出虚高的收益率。对房屋建筑商、钢铁、航运等强周期行业尤其要谨慎。

与退休组合的关系

收益率给退休投资者提供了一个跨资产类别的统一比较尺度。

你可以把股票的收益率与债券到期收益率、房产租金回报率放在同一张表上直接比较。当整体市场收益率显著低于国债时，通常意味着股票定价激进——这对处于提取阶段、无法承受深度回撤的投资者是有用的警示信号。