《思考，快与慢》第四章：前景理论

"损失比收益显得更大。'损失厌恶比率'通常在1.5 到2.5 之间。" —— 丹尼尔·卡尼曼

投资背景

卡尼曼获得诺贝尔经济学奖，主要归功于前景理论。在此之前，经济学家假设人们基于总财富理性评估财务决策。

前景理论证明：我们不关心绝对财富，只关心相对于当前参考点的变化。 并且损失 1000 元的痛苦，强度约为获得 1000 元喜悦的两倍。

华尔街的翻译

1. 处置效应

因为厌恶承认失败、锁定亏损，我们会长期持有垂死的股票等待回本；又因急于确认"胜利"，过早卖出表现最好的股票。

结果是拔掉鲜花，浇灌杂草。 这个效应在实证研究中被反复证实，且它同时损害税后收益——过早实现的收益要缴税，而未实现的亏损本可用于抵扣。

2. 亏损时的风险寻求

通常人是风险规避的。但面对确定的损失时，人会突然变成极端的风险追逐者。

亏损 50% 的投资者往往不接受损失，而是加倍下注甚至使用杠杆，试图一举回本——这通常导致彻底毁灭。

这是本书对交易者最重要的单一警告： 你的风险偏好不是固定的，它会在你亏损时朝最危险的方向自动翻转。

3. 参考点决定感受

同样一笔 100 万元的资产，感觉是盈是亏，完全取决于你把参考点设在哪里。 若你曾看到它是 120 万，现在会感到痛苦；若你的成本是 80 万，现在会感到愉快。

资产完全相同，情绪完全相反。 认识到参考点是任意的，能显著削弱它对决策的控制力。

可执行的交易规则

1. 使用机械止损： 因为大脑天生拒绝承担损失，必须把决定权交给系统。入场时即设定自动止损，让执行不依赖当时的情绪。
2. 做隔夜测试： 面对难以决断的亏损头寸，问："若这笔钱明早变成现金，我今天会用它买入这只股票吗？"若答案是否定的，就该卖出。
3. 减少查看频率： 因为损失的痛苦是收益喜悦的两倍，越频繁查看组合，累积的心理损耗越大。长期投资按季度查看，而非按小时。

与退休组合的关系

第三条规则对退休投资者有直接的量化依据：查看频率越高，看到亏损的概率越大。

在日度尺度上，市场约有 46% 的时间是下跌的；在年度尺度上，这个比例降至约 25%。每天查看的人，一年经历约 115 次痛苦体验；每年查看一次的人，四年才经历一次。 持有的资产完全相同，心理体验却天差地别——而正是这种体验决定了你能否坚持到底。