《股市稳赚》第五章：公式失效的地方

"任何一个被广泛知晓的量化策略，其未来收益都不会等于它的回测收益。" —— 对量化投资的一条通行告诫

投资背景

前四章讲述公式为何有效。这一章处理一个更重要、也更少被讨论的问题：它在什么情况下不起作用。

一本畅销书的固有风险是，读者只记住那个 30% 的回测数字，却不了解产生该数字的条件。格林布拉特本人在书中提醒过策略会失效，但这段提醒远不如回测结果传播得广。

华尔街的翻译

1. 样本外的真实记录

《股市稳赚》2005 年出版后，公式进入了被广泛知晓的样本外阶段。多项独立研究与格林布拉特自己发起的实盘账户显示：公式在 2005 年之后仍然有效，但超额收益显著低于回测水平，且经历了更长的落后期。

这有两个不互斥的原因：一是策略公开后资金涌入，压缩了机会；二是原回测期覆盖了对小盘价值股异常有利的窗口。

这一现象本身值得记住： 几乎所有公开发表的量化策略，其实盘表现都低于回测。看到任何回测数字时，合理的做法是先在心里打一个折扣。

2. 三类系统性失效

第三类是价值陷阱的本质： 便宜有时是市场的错误，有时是市场的正确判断，而公式无法区分二者。

3. 分散是唯一的解药

格林布拉特对上述问题给出的答案不是"增加筛选条件"，而是持有足够多的标的。若组合中有 30 只股票，其中三五只是价值陷阱，整体仍可由其余标的的表现覆盖。

这与《怎样选择成长股》构成直接对立： 费雪主张深度研究少数公司并集中持有，格林布拉特主张浅度理解大量公司并广泛分散。二者都能成立，但混用会两头落空——用费雪的集中度执行格林布拉特的浅度研究，是最危险的组合。

可执行的交易规则

1. 对任何回测打折： 把公开策略的回测超额收益打对折，作为对未来的现实预期。若打折后仍值得执行，才考虑执行。
2. 不要减少持仓数量： 分散是公式对抗价值陷阱的唯一机制。持有少于 20 只就是在承担公式设计上未准备承受的个股风险。
3. 手工排除明显的周期顶部： 若某标的所在行业正处于公认的景气高点（航运运价历史高位、能源价格飙升后），可将其排除。这是对公式极少数合理的人为干预。

与退休组合的关系

这一章给退休投资者的启示是普遍性的：任何以历史回报为卖点的产品，都应先问"这段历史有多特殊"。

对处于提取阶段的投资者尤其重要——你无法用"长期终会回归"来安慰自己，因为你的时间跨度是有限且不可重来的。这正是核心仓位应当由宽基指数构成的根本原因。