客户的游艇在哪里第三章：你看得见的成本和你看不见的成本

投资背景

第二章处理了预测。这一章处理钱实际上是怎么流走的。

施韦德的观察是：客户会为一笔明确标注的佣金争论，而对那些从未出现在账单上的、大得多的成本毫无察觉。

这个观察在一九四零年成立。而在今天，它比当时更重要——因为可见的费用几乎降到了零，而不可见的那些依然在。

必须先说清楚这一章与《漫步华尔街》的分工。 马尔基尔第五章拥有算术——费用如何复利侵蚀回报，成本是最可靠的预测因子。这一章不重复那个算术。它处理的是可见性：为什么某些成本被讨论，而另一些不被讨论。

华尔街的翻译

可见性梯度

把成本按「你有多容易注意到它」排列，会得到一个清晰的梯度，而它与成本的大小几乎成反比。

成本	可见性	你会注意到吗
交易佣金	出现在确认单上	会——过去人们为此争论
基金费率	出现在文件里，年度百分比	通常不会——百分之一听起来很小
买卖价差	从不出现在任何账单上	几乎从不
市场冲击	不可见	从不
已实现资本利得税	出现在报税时，与投资分离	不会与投资决策关联
现金拖累	完全不可见	从不
行为成本（择时、恐慌卖出）	完全不可见	从不，而这通常是最大的一项

请注意最后一行。

个人投资者的实际回报与他们所持有基金的回报之间，长期存在一个显著差距。 这个差距被反复记录，而它的来源是买卖时点，不是费用。

这笔成本从不出现在任何账单上。没有人为它开发票。而它通常超过所有其他成本的总和。

一九四零年与今天的反转

这一章需要一个诚实的更新，因为这里的变化是这本书里最大的。

施韦德时代的主要成本是佣金——高昂、显性、每笔交易收取。

今天股票交易佣金在多数券商是零。

这是一个真实的、巨大的进步，应当被承认。

但请注意钱去了哪里：

	一九四零	今天
显性佣金	高	接近零
基金费率	高	可以极低（指数基金），也可以依然高（主动、另类）
订单流支付	不存在	存在——「零佣金」的实际支付方式
产品复杂性	有限	大幅增加——结构化产品、另类、私募
行为成本	有	可能更高——交易摩擦降低意味着更容易频繁交易

最后一行是这一章今天最重要的观察。

零佣金移除了一个摩擦。而那个摩擦，曾经是一个意外的保护机制。

当每笔交易成本二十美元时，你会三思。当它免费时，你不会。

而《漫步华尔街》和《金钱心理学》都记录了同一件事：交易频率与回报负相关。

因此「零佣金」在降低一项可见成本的同时，可能提高了那项不可见的、更大的成本。

这不是说零佣金是坏事——它显然降低了实际成本。这是说：一个成本的消失，不等于总成本的下降。

那个复利的算术

虽然算术属于《漫步华尔街》，但有一个具体的数字必须在这里出现，因为它是这一章的重点所在。

百分之一的年费，听起来是一个小数字。

在三十年的尺度上，它不是。 我们在《穷查理宝典》第五章计算过：一万美元，三十年，百分之十对百分之九的差别，是终值约百分之二十四的差距。

这一章补充的是可见性的角度：

如果那百分之一以一张年度账单的形式寄给你——「本年度费用：四千二百美元」——你会有强烈的反应。

而它不是这样收取的。它每天从净值中扣除一个微小的比例，你从不看到它。

同样的金额，两种呈现方式，两种完全不同的心理反应。

这正是《错误行为》里心理账户机制的一个具体应用，而施韦德在行为经济学出现四十年前就观察到了它。

可执行的交易规则

1. 把你的全部年度成本加总，写成一个美元金额，而不是百分比。 这是本章最有价值的一条。具体做法：把你的组合规模乘以你的加权平均费率。 一个五十万美元的组合、百分之一的费率，是每年五千美元。看到那个数字会改变你的行为，看到「百分之一」不会。

2. 在评估任何产品时，追问所有的成本层。 显性费用、基金费率、交易成本、税务影响。一个「零费用」的产品，收入来自别的地方——找到它。

3. 理解零佣金移除了一个有益的摩擦，并人为地重建它。 具体做法：给自己设一个规则，任何非计划内的交易必须等待四十八小时。 这重建了那个曾经由成本提供的保护。

4. 把行为成本当作真实成本来对待。 它不出现在账单上，但它出现在你的终值里。降低它的方法与降低费用的方法不同：减少观察频率、自动化再平衡、预先写好规则。

5. 优先消除那些确定的成本。 这一条连接到《与天为敌》第五章的分类。回报是不确定的，费用是确定的。 在一个充满不确定性的领域，先控制那个你完全能控制的变量。

一个必须给出的限定

成本最小化不是唯一目标，把它推到极端会产生新的错误。

具体地说，有些成本是值得支付的：

• 一个好的税务规划师的费用，通常远小于他为你节省的税款。
• 保险的成本（《与天为敌》第四章）——它是负期望值的，但它防止了不可恢复的结果。
• 一个能阻止你在崩溃中卖出的顾问的费用——如果他真的做到了这一点，那笔费用可能是你付过的最划算的钱。

正确的表述不是「所有费用都是坏的」，而是「每一笔费用都必须对应一个你确实获得的东西」。

而这一章的作用是让你能够看见那些费用，从而做出这个判断。

与退休组合的关系

对退休投资者，这一章有一个特别重要的应用，因为退休阶段的成本影响被放大了。

原因是双重的：

第一，你的资产规模在退休时通常是一生中最大的——因此同样的百分比费率，对应的绝对金额最大。

第二，你在提取，因此费用直接减少了可提取的金额。

一个具体的计算：

一个一百万美元的组合，按百分之四提取，每年四万美元。

• 百分之零点零五的费率（宽基指数基金）：每年五百美元。
• 百分之一点二五的费率（典型的主动管理加顾问费）：每年一万二千五百美元。

差额是每年一万二千美元——相当于你年度提取额的百分之三十。

换一个说法：那个成本差异，等于你的组合必须多产生百分之三十的提取能力，才能维持同样的生活水平。

这就是为什么我们在整个网站上把低成本放在首位，而不是把它当作一个次要的优化。

它不是次要的。在一个回报不确定的世界里，它是少数几个确定的变量之一。

第四章要处理这个行业最有效的产品：复杂性本身。