投资的四大支柱 第三章：镜子里的投资者

投资背景

伯恩斯坦的第三根支柱是心理。《投资的四大支柱》出版时，行为金融学还是一个年轻的学术领域，伯恩斯坦是最早把它转化为个人投资建议的作者之一。他的说法很直接：在你的财务生活中，最危险的那个人，就是你在镜子里看到的那个人。

本馆的《思考，快与慢》《错误的行为》和《基金与投资者之间的差距》已经详细讨论过行为金融学。本章不重复讲一般性的偏差，而是集中讨论伯恩斯坦特别指出的、对长期组合投资者伤害最大的那几种，以及他针对每一种推荐的结构性防御。

华尔街的翻译

过度自信与过度交易

大多数人认为自己的驾驶水平高于平均，大多数投资者也认为自己的选股能力高于平均。伯恩斯坦强调的后果，并不是选错股票本身，而是交易太多。二十世纪九十年代对券商账户的研究发现，交易最频繁的投资者，收益明显低于交易最少的投资者，主要原因是成本和时机糟糕的换仓。自信产生交易，交易产生成本。

线性外推

人们把最近的过去当作对未来的预测。某个板块连续三年表现好，就让人觉得安全；连续三年表现差，就让人觉得没救了。这是第二章那两种情绪背后的心理引擎，在个人组合中表现为追逐收益：把钱转移到最近表现最好的东西上，而那通常也是已经变得最贵的东西。

偏爱好故事

投资者会为兴奋感多付钱。新技术、高速增长的公司、首次公开发行的新股，吸引的资金往往超过它们的前景所能支撑的程度，因为一个激动人心的故事，让人感觉获得巨额回报的可能性更大。伯恩斯坦把这和买彩票的行为联系在一起：人们愿意接受糟糕的平均回报，换取一个获得惊人回报的小概率。从历史上看，新股和最光鲜的成长股，长期回报都低于那些乏味的公司。

看得太勤

最不被重视的错误，是看账户看得太频繁。亏损带来的痛苦，大约是同等盈利带来的快乐的两倍。所以你看得越勤，记录下的痛苦就越多，即使长期结果是好的。

一个数字例子：你多常看到亏损

假设一个股票组合的预期年回报约为百分之七，波动率约为百分之十六。在不同的查看周期下，看到组合处于亏损的大致概率是：

1. 每天看一次：大约百分之四十九的日子是亏损的。
2. 每月看一次：大约百分之四十五的月份是亏损的。
3. 每年看一次：大约百分之三十三的年份是亏损的。
4. 每十年看一次：亏损的十年期不到百分之十。

四种情况下，组合完全相同，变化的只是观察者。每天查看的投资者，经历的是几乎各占一半的输赢，对亏损的感受又是盈利的两倍，于是得出结论：股票是一种让人痛苦的资产。每十年才看一次的人，则觉得同一个组合相当可靠。投资者所说的风险承受能力，很大程度上其实是查看频率。

可执行的规则

1. 限制查看的频率。按固定周期检查组合，每季度或每年一次，并把手机上的行情软件删掉。
2. 数一数自己的交易次数。如果你对一个长期组合每年的调整超过寥寥几次，那么每一次调整都应该有一个书面理由，而且理由里不能提到近期表现。
3. 给激动人心的想法设一个等待期。把想法写下来，三十天后再看。大多数对故事的热情，消退得比故事本身的基本面变化还快。
4. 如果非要不可，就单独设一个小小的“娱乐账户”。这是伯恩斯坦务实的让步：如果投机的冲动实在无法抗拒，就把它限制在一个固定的小金额里，全部亏光也能接受，而且永远不要从核心资产里给它补仓。

与退休组合的关系

退休之后，看得太勤的问题往往不是减轻，而是加重。时间更多了，组合成了主要的收入来源，每一次下跌都像是对生活预算的威胁。在四十岁时代价高昂的那些偏差，到了七十岁就变得危险，因为此时一次恐慌性的调整，面对的是更短的恢复期。

伯恩斯坦的防御是结构性的，而不是靠英雄主义。一个简单的低成本指数核心，一个固定的检查周期，再加上一笔足够一两年开销的现金储备，就能让你少看、少动。目标不是变成一个没有偏差的人，而是建立一个尽可能不给你的偏差留下可乘之机的组合。