通向财务自由之路 第四章：弹珠游戏

投资背景

为了让听众明白仓位大小的作用，撒普在研讨会上玩一个简单的游戏。一个袋子里装着不同颜色的弹珠，每种颜色代表一种交易结果：有的赢得下注金额的若干倍，大多数则输掉下注金额。每次摸出一颗，记下结果后放回去，所以房间里的每一位玩家经历的都是完全相同的输赢序列。每个人的起始资金一样，唯一要做的决定，是每一次下注拿出多少风险。

结果总是一样的。游戏结束时，玩家们的成绩从大幅盈利到彻底破产不等，尽管每个人交易的都是同一个系统、得到的是同样的结果。有些人在一个期望值为正的游戏里输光了。撒普要说明的是：仅仅是仓位这一个决定，就能决定一个好的系统是赚钱还是亏钱。

本馆的《不对称下注》从信念和投资逻辑的角度讨论过仓位，《海龟交易法则》讨论过基于波动率的单位仓位。本章关注的是撒普那个更窄、也更偏重心理的教训：同样的交易，不同的仓位，会带来不同的命运，而且大多数人都会以可以预见的方式把仓位定错。

华尔街的翻译

一个数字例子：摸二十次

假设袋子里百分之六十的弹珠赢一个风险单位，百分之四十输一个风险单位。这个游戏的期望值明确为正，每摸一次平均赚零点二个单位。一群人一共摸了二十次：十二次赢，八次输，其中包括一次连续五次亏损。

每位玩家每次都拿当前资金的一个固定比例来冒险。

1. 每次冒险百分之二：连续五次亏损损失约百分之十，最终结果约为盈利百分之八。
2. 每次冒险百分之十：连续亏损损失约百分之四十一，最终结果约为盈利百分之三十五。
3. 每次冒险百分之二十五：连续亏损损失约百分之七十六，最终结果约为盈利百分之四十六。
4. 每次冒险百分之四十：连续亏损损失约百分之九十二，最终结果约为亏损百分之五。

交易完全相同。那位每次拿百分之四十资金冒险的玩家，在一个胜率百分之六十的系统上亏了钱。而最终结果最好的那位玩家，一路上承受了百分之七十六的回撤，现实中几乎没有人能熬过这样的回撤，而不在底部放弃。

为什么就算你是对的，过度下注也会亏钱

背后的算术，是亏损的不对称性。亏损百分之五十，需要盈利百分之一百才能回本。当每笔交易的风险很大时，一段连续亏损挖出的坑会深到后来的盈利，哪怕再多，也填不回来。超过某个点之后，加大下注反而会降低长期结果；到了极端，它会把一个盈利的系统变成亏损的系统。

撒普观察到的行为模式

在游戏中，撒普一次又一次看到同样的错误：

1. 赢了之后加大仓位。感觉自信的玩家下注更多，而连续亏损恰恰就在这时到来。
2. 输了之后加大仓位想“赢回来”。这是游戏中通往破产最快的道路。
3. 在几次成功之后，把全部资金押在一次摸球上，因为坚信自己已经“摸透”了这个袋子。
4. 无视目标。那些声明要避免大额亏损的玩家，在房间里气氛热烈起来时，照样按最大收益去下注。

这些错误都与系统无关，全部都与人有关。

仓位是通往目标的桥梁

这就是为什么撒普把仓位紧接在目标之后讨论。同一个系统，既可以实现“稳定增长，回撤永远不超过百分之十五”的目标，也可以实现“最大增长，不管回撤多大”的目标，区别只在于仓位。选择一个仓位，就是在选择你要追求哪一个目标，不管你是否有意这样做。

可执行的规则

1. 提前确定每笔交易的风险，按当前资金的百分比计算，并从你的回撤目标中推导出来，参见第二章。
2. 永远不要为了弥补亏损而加大仓位。如果要调整，就在回撤期间减小仓位，直到记录显示系统恢复正常。
3. 不要因为最近赢了就加大仓位。只在固定的时间点、只因为资金增长了才增加金额，同时保持百分比不变。
4. 用你能想象到的最坏的连续亏损来检验仓位，而不是用你见过的最坏情况。弹珠游戏里的连续五次亏损，其实并不算极端。

与退休组合的关系

弹珠游戏最清楚地说明了，为什么退休组合必须按生存来确定规模，而不是按最大回报。一个从组合中提取收入的退休者，经历亏损时就像一个不能再添筹码的玩家，所以早期的一次深度回撤，可能永远都恢复不了。

对整个组合来说，股票配置比例扮演的就是每笔交易风险的角色。它的选择标准应该是：最坏的、合理可能出现的序列，也不会迫使你在底部卖出。如果在低成本指数核心之外还有任何交易，它的规模必须小到即使出现比记录中任何一次都糟糕得多的连续亏损，退休计划依然毫发无损。